Украинская сахарная промышленность
- Дата выхода отчёта: 25 февраля 2008 г.
- География исследования: Украина
- Период исследования: 2007 (актуализация по запросу)
- Язык отчёта: Английский
- Способ предоставления: электронный
-
Описание
-
Содержание
Согласно соглашениям ВТО, Украина откроет свои границы для импорта 260 тыс тонн тростникового сахара, начиная с 2009 года (импортный тариф уменьшится с 50% до 2% от таможенной стоимости). Мы ожидаем, что тростниковый сахар частично заменит свекольный сахар, поставляемый на рынок небольшими производителями. Мы также ожидаем, что вступление в ВТО станет рычагом для увеличения внутренних цен на зерно, составляющее побочный бизнес для украинских сахаро-производителей. Мы прогнозируем рост цен на зерно до мирового уровня, так как Украина увеличила экспортную квоту в соответствии с требованиями ВТО.
Инвесторы все больше рассматривают украинские сахарные компании в рамках общего сельскохозяйственного контекста, нежели как чистых производителей сахара. Причиной тому служит обширный доступ к землям у сахарных компаний. На наш взгляд, дополнительные сельскохозяйственные возможности сахарных заводов являются надежной страховкой на случай ухудшения в сахарном бизнесе.
Мы ожидаем, что неэффективные игроки продолжат выходить из сахарного бизнеса. Неспособные наладить достаточные уровни поставок сырья, 10 сахарных заводов не начали работу в 2007/2008 сезоне, и мы ожидаем, что еще 35 будут либо закрыты, либо проданы еще до начала следующего сезона. Мы верим, что производители сахара с собственным сырьем имеют отличные позиции захватить большую долю рынка.
Применив анализ DCF, мы подняли наши целевые цены всем трем торгующимся производителям. Проверка с помощью сравнения со схожими компаниями показывает, что целевые цены на основании DCF соответствуют оценкам по прогнозным EV/EBITDA и P/E 2009 года.
Англоязычная версия отчета
In accordance with WTO agreements, Ukraine will open its borders to 260 ths mt of imported raw cane sugar starting from 2009 (the import duty on which will reduce from 50% currently to 2% of the customs value). We expect this feedstock will partially replace sugar beets sold to sugar makers by small-scale farms. We also expect WTO accession to trigger growth in Ukraine's domestic prices for grain, constituting a side business for Ukraine's sugar-makers. We project grain prices to rise and converge with those at international exchanges as Ukraine gradually lifts export quota restrictions in line with WTO requirements.
Investors increasingly view Ukrainian sugar stocks as plays on agriculture rather than pure sugar thanks to the vast land banks sugar producers lease. It is our view that the value of sugar makers' agricultural operations, elevated recently by surging agricultural commodity prices, sets a floor for the companies' value and provides a hedge against possible adversities in the sugar business.
We expect inefficient players to continue leaving the business. Unable to secure sufficient feedstock supplies, ten sugar mills did not relaunch in 2007/08 season, and we expect 35 more will either be shut or acquired before next season. We believe that sugar producers with in-house beet supplies are well-positioned to seize a larger market share.
Our DCF-based target prices yield upsides for all the three traded sugar producers. A reality check using peer comparison shows that DCF-implied target prices are inside the range offered by EV/EBITDA and P/E 2009E multiples.
